中药--2006年下半年医药行业投资策略分析

一、医药行业回顾与展望

　　2006年1-4月我国医药工业实现收入1317.1亿，同比增长20.35%，表明我国医药行业市场容量依旧保持了高速增长。子行业中除了化学原料药行业收入仅同比增长9.57%外，其他各子行业收入均保持了20%以上的增长，生物制药行业增速最快，同比增长32.44%。

　　尽管收入快速增长，不过，我国医药工业利润增长却较为缓慢，1-4月，我国医药工业实现利润100.6亿元，同比仅增长5.91%。2006年1-4月。我国医药工业利润率为7.64%，与2005年同期的8.68%相比继续下降，自2003年下半年起，我国医药工业整体利润率持续下降的大趋势仍未发生改变。分子行业来看，生物制药行业利润增速最快，1-4月利润总额同比增长15.01%，盈利情况最好的也是生物制药行业，利润率为8.86%。

　　医药行业上市公司的盈利状况与行业面的情况一致，净利润增长低于销售收入增长，盈利能力下降。医药公司市场表现与盈利变化基本一致，上半年表现良好的子行业是中药以及医药商业，生物制品在5月后走势趋强，化学制药走势依旧偏弱。品牌中药、疫苗、医药商业、药用消费品概念的公司受到追捧，G天坛、G云白药、国药股份、G江中都是市场上的热门品种。

　　5月19日，国家发改委、卫生部和SFDA等八个部委联合发文，开始综合治理药品和医疗服务价格市场秩序，进一步降低药品价格，降价涉及的药品较多，重要的是医药降价已经是一大趋势，医药行业的盈利能力受到削弱，特别是市场运作不规范的公司受到的打击尤为严重。

　　长期来看，治理药品和医疗服务价格市场秩序、降低药品价格有助于行业的整合，为运作规划、依靠药品疗效和品质取胜的优势企业创造了条件，比如说天士力的复方丹参滴丸在反商业贿赂的情况下，销售反而更好。医院严格限定15%的加价将造成医药制造业利润继续受到挤压，流通环节利益将重新分配，优势公司的研发优势以及销售终端控制能力将充分发挥作用，专利药和品牌中药继续获取高利润，OTC和第三终端增长加速。

　　二、下半年医药行业投资策略：短期关注OTC以及资产注入、品牌中药和具备研发创新能力的处方药企业仍是较好的长期投资品种

　　医药降价以及反商业贿赂等因素对处方药企业短期经营造成的负面影响在1-4月的数据中还未完全体现，预计半年报行业政策的负面影响将开始逐渐显现，下半年开始明显，相当一部分医药公司的业绩达不到年初的预期，上半年涨幅较大而业绩无法达到先前高预期的公司，下半年股价可能出现明显的调整。

　　由于治理药品和医疗服务价格市场秩序短期内对处方药企业造成的负面影响程度目前难以看清，因此，短期内我们重点关注的是那些能规避行业政策系统性风险的OTC医药企业、政府扶持力度大的疫苗子行业以及有实质性资产注入的公司，如OTC领域的G江中、益佰制药，疫苗行业的G天坛、华兰生物以及可能有实质性资产注入的国药股份；长期而言，业绩持续增长、受经营环境影响较小的品牌中药和具备研发创新能力的处方药企业仍是较好的投资品种，如G恒瑞、益佰制药、G天士力、G同仁堂、G云白药。

　　子行业点评：

　　（1）生物制品：疫苗市场是全球增速最快的市场之一，目前全球疫苗市场接近100亿美元，并以年均10%的速度增长。疫苗产业是我国重点扶持的产业之一，虽然反商业贿赂短期内一定程度上会给疫苗流通造成一定的阻碍，但从长期来看，反商业贿赂净化了疫苗的市场环境，有利于规范运作的优势企业。目前我国的疫苗市场以年均20%的增速增长，2005年6月1日《疫苗流通条例》的出台，使得有价疫苗能够得以进入市场化经营，随着我国主动预防的保健意识的提高，有价疫苗的市场需求开始加速。

　　G天坛拥有强大研发平台，具有持续推出新疫苗产品的能力，优质疫苗资产的注入以及治疗性乙肝疫苗的推出都是公司股价上涨的推动力，未来公司将保持高速增长。

　　自2004年整顿采浆站以来，全国已关停了50多个采浆站，血浆来源持续紧张，2005年有14家血液制品企业因缺乏血浆而亏损。血浆来源紧张将导致未来几年血液制品价格维持高位，华兰生物等公司将由此受益。目前我国血液制品以低毛利率的白蛋白为主，凝血因子和特异性免疫球蛋白等高毛利率产品比重很小，未来产品结构调整也是一个趋势，当然，这需要通过提高国内的血液病诊疗等多方面来促进。

　　4月11日，九部委联合下发的《单采浆站转制》将推动血液制品行业的整合，华兰生物借此东风，投浆规模将迅速扩大，加之疫苗产品即将上市，未来公司业绩仍会保持快速增长。

　　（2）医药商业：经过15年的残酷竞争，国内医药商业的毛利率一路下降，医药批发的毛利率已从15%-20%下降到目前的4%。经过多年的竞争，行业的集中度在不断增加，不过，国内医药商业企业的地位仍旧较低，面对上游大型制药企业不具备侃价能力，赢利模式目前仍未清晰。近期国家促进仿制药使用通用名药的措施将促进商业企业OEM产品的发展，毛利率的下降也将导致行业利润向具备规模效应、较强费用控制能力、具备持续扩张能力的企业集中。医药商业行业的整合还需要较长的时间，在此期间行业利润率会继续下降，那些具备整合条件的优势医药商业企业，市场仍会对其行业整合前景寄予很高的预期。资产的注入将提升公司的价值，代表公司有国药股份。

　　（3）化学药：行业整体形式难以有效改善，投资机会存在于那些能够实现盈利模式升级的公司，G恒瑞的盈利模式升级体现在从抢仿到仿创、国际化两个层面，艾瑞昔布的上市以及国际化将是G恒瑞股价上涨的巨大推动力。国内的其他化学药企业也在努力实现盈利模式的升级，模式升级将提升公司的估值，因此能否实现模式升级是这些化学药企业高估值能否持续的主要影响因素。

　　（4）中药：心脑血管和肿瘤药品的市场需求继续保持了快速的增长，2005年心脑血管药物市场增长了23.6%。治疗性现代中药充分发挥了中药在治疗肿瘤和心脑血管疾病等领域的优势，主营此类产品的现代中药企业仍旧可以保持快速的增长。

　　品牌中药依靠强大的品牌优势，正在实现产业链的延伸，较为典型的是云南白药的白药牙膏产品，依托良好的市场切入以及强大的品牌优势，白药牙膏市场开拓顺利，已经成为公司新的利润增长点。

　　国家鼓励医院处方采用药品通用名，药品通用名化、取消商品名实际上弱化了药品名的影响力，而企业品牌在这种情况下就显得尤为突出，拥有巨大品牌优势的企业将从药品通用名化中受益，因此，可以说药品的通用名化将强化企业的品牌，对拥有品牌的企业起到了一定的扶持作用，代表公司有G云白药、G天士力。